“大宗商品旗手”——高盛在今年早些时候曾多次唱多商品，然而最近一段时间该行却频繁“改口”。今年5月末谈论的“商品5D牛市”已不在，现在高盛看涨的只剩黄金了。

近日，高盛在一份研报中重申，依然看涨黄金，维持2025年黄金价格涨至2700美元/盎司的目标。

对于其他大宗商品，高盛表示，由于周期性支撑减弱，其近期对大宗商品市场的态度转向更加谨慎，对于原油、铜以及其他工业金属持谨慎保守立场。

铜、铝、石油被“抛弃”

高盛在研报中指出，考虑到当前高企的闲置产能、潜在的贸易紧张局势以及明年OPEC供应可能超预期等因素，最近将布伦特原油价格预测区间下调5美元/桶至70-85美元。

同时，高盛放弃铜价多头，并将铜价触及12000美元/吨的时间点从2024年底推迟至2025年之后。高盛认为，铜库存仍在增加，而需求相对疲软，库存消耗及随之而来的价格上涨将比之前预期推迟很多。

有媒体报道，该行分析师Samantha Dart和Daan Struyven本周在一份电子邮件中表示，预计明年铜价平均为10100美元/吨。虽然这一预期仍高于当前伦敦金属交易所约9,200美元的价格，但低于该行此前的目标15000美元/吨。

此外，高盛还将2025年铝价预测从每吨2850美元下调至2540美元。该行维持了对铁矿石和镍的看跌观点，并表示黄金是其近期对冲地缘政治和金融风险的首选。

高盛仍对黄金充满信心

“黄金是我们对短期上涨最有信心的商品。” 高盛近期频繁提到类似的话。

当前，高盛维持了2025年初每盎司2700美元的目标价，认为随着美联储准备降息，西方资管机构的流入将推动贵金属上涨，各国央行持续的强劲需求也将继续为其提供支撑。该行在报告中写道：

基于央行对黄金需求增加、即将到来的美联储降息预期，以及黄金作为地缘政治避险工具的显著优势，我们最近推荐了黄金的多头交易策略。

当前现货黄金价格暂报2497美元/盎司。按此计算，高盛认为，到明年年初，金价还有超过8%的上涨空间。

高盛“商品5D牛市”已成过去式，商品熊市周期已到来

今年5月29号，高盛曾在一份报告中指出，仍选择性地看涨大宗商品，预计2024年总回报率将从13%上升至18%。

高盛还提到了所谓的“5D牛市趋势”：去投资（Disinvestment）、去碳化与气候变化（Decarbonization ）、对冲风险（De-risking ）、数据中心与人工智能（Datacenters & AI）、以及国防支出（Defense Spending），这些趋势将为大宗商品带来结构性机会。

去投资（Disinvestment）：自2010年代中期以来，大宗商品产能的投资水平一直很低，资本支出从长周期项目转向了短周期项目。这一趋势已经导致了某些领域的结构性紧张，如铜和铝等绿色基本金属的开采、石油产品的精炼和油轮项目。

脱碳化与气候变化（Decarbonization & Climate Change ）：实现碳中和目标需要每年投入全球GDP的2%用于绿色基础设施建设，电动汽车的兴起说明了脱碳对投资和大宗商品需求的净看涨效应。气候变化还影响了农业商品供应，例如，由于恶劣天气，2024年可可和咖啡价格分别上涨了100%和15%，气候变化也提高了运费，比如巴拿马运河的低水位促使货船转向更长的航线。

对冲风险（De-risking ）：地缘政治风险趋势对黄金和关键商品有利。例如，新兴市场央行购买黄金是为了对冲地缘政治和金融冲击，而新的地缘政治冲击可能会推高金价。此外，原油、馏分油产品、关键矿物(如铜、钯、钴)和大豆/玉米在内的关键商品战略储备增加，也支撑了对商品的需求

数据中心与人工智能（Datacenters & AI）：人工智能的广泛应用可能会通过增加对电力、天然气和关键金属的需求来推高商品价格。首先，支持云计算和人工智能算法的数据中心的快速增长，已经支撑了对电力的需求，这反过来又可以提振对天然气以及铜和铀等关键金属的需求。

国防支出（Defense Spending）：去年全球军费开支实际增长7%，达到2.4万亿美元，占全球GDP的2.3%。全球军事支出增加推高对金属和燃料，以及铜、铝、钢、银、铀等战略矿物的需求。

高盛当时预计，金铜继续上涨、油价震荡、天然气涨幅有限：铜价或将在年底前上涨15%至12000美元/吨；金价预计在年底目标价2700美元/盎司；布伦特原油价格将在75-90美元区间波动；天然气价格今年夏季今年夏季上涨空间有限。

然而，当前全球大宗商品已步入熊市周期。

汇丰在本周一份研报指出，大宗商品市场在7月中旬已步入熊市周期，熊市通常将维持3个月。8月全球大宗商品继续下跌，油、铁矿石和铜下跌最为显著。在汇丰追踪的42种大宗商品中，有27种在8月份出现了价格下跌。